我们认为在07年实现50%的收入增长基础上，高端产品未来几年依然能够保持高速增长。有几大因素支撑我们的判断：

　　市场渗透率还较低，较大的空白市场允许高速增长;..集团管控思想也就是从03、04年被企业接受，但前几年经济高速增长，企业还更多是粗放式管理，随着08年经济环境恶化，企业会更注重精细化管理，将更多财务、采购、人事等权力上收，从而也产生了更多软件需求。

　　厂商会在这方面大力投入，来开拓市场、解决项目交付瓶颈。

　　低端渗透率仅8.4%，提高效率、降低成本将是未来低端典型需求

　　低端产品的客户特征是需求简单、投入不大，持续购买力弱，因此它的增长更依赖客户数量的增长。用友通、金蝶KIS的目标客户是所有中国中小企业，至少1000万家(发改委：2006年底超过4200万家)。按1000万家计算，07年底渗透率约8.4%，说明市场潜力仍很大。

　　对未来增速的判断：我们认为，处于产业链中下游的中国中小企业，既是本轮经济高增长的受益者，也是这次宏观经济调整、成本上涨的****受害者。在今后的经济增长模式转型中，为数众多的它们将成为ERP的****需求者。提高效率、降低成本将是未来低端用户典型需求，且将在未来3-5年内都会存在。我们判断，低端市场未来几年都会保持30%-40%的增长速度。

　　中端产品两巨头战略分化：用友注重收入增长，金蝶偏爱利润提升

　　同样，中端产品U8/K3的渗透率也不算高，以300万家目标客户为基数，当期渗透率约36.7%。不过我们更关心的是，中端为什么增长快不起来?

　　07年中端增长加快是反弹还是反转?

　　首先来分析一下中端产品增长不快的原因。对照36.7%的渗透率而言，我们推测中端增长不快不是因成长空间不大，而是与需求释放速度关系更紧密。其中原因如下图。

　　随着时间的推移，前两个因素正在好转。但后两个因素，特别是分销比例的加大，较大程度限制了中端产品的增速。因此第二个问题，07年增长加速是反弹还是反转，对于用友和金蝶，我们判断将是不同的答案。

　　用友：注重收入增长，关注客户经营。我们认为，对收入增长的重视和对终端客户的把握，使得用友中端产品未来增长将会加快，特别08年新产品U9推出更是如虎添翼。

　　金蝶：注重利润率，目标全分销。从金蝶战略看，似乎更注重利润率和资源的有效投放利用。金蝶的目标是2010年实现中端全分销。同时，把有限资源放到高端产品和互联网产品上。因此，未来其中端产品增长估计不会明显提高。

　　小结：从高中低三档产品的潜在空间和渗透率来看，目前中国ERP市场仍属于依靠客户数量增长的初级阶段。我们判断，至少未来三年，加速后的行业增长依然可保持高位运行。

　　利润增长高于收入增长，仍将长期保持..在收入保持加速增长的同时，我们判断ERP双雄的利润率也将保持不断上升趋势，即利润增长要高于收入增长。从07年主业净利润增长的贡献程度看，净利润率提升用友贡献2/3，金蝶贡献1/3，贡献可谓不小。

　　利润率提升则得益于费用率下降：07年管理费用率和销售费用率之和，用友77%，同比下降5个百分点;金蝶72%，同比下降4个百分点。

　　展望未来，利润率的提升极限是多少?提升步伐又是怎样?

　　利润率应还有15个点以上的提升空间..我们在07年2月用友报告中，在业内第一个提出“由于分销和项目实施外包比例加大，费用率将下降，利润率将上升”的论断。随后用友06、07年的业绩证实了这点。同时金蝶的利润率也有明显提升。那么，利润率提高的极限是多少呢?

　　对比一下用友、金蝶和国外管理软件企业的利润率水平。我们发现，目前中国企业的主业税前利率有8个百分点以上的差距。再考虑到中国企业还有增值税返还，07年占收入比例：用友约8.2%，金蝶约10.3%。因此，如果考虑此因素，差距将拉到15个点以上。也就是说，理论上中国企业主业税前利润率可提高到33%以上。